国金证券股份有限公司满在朋近期对海容冷链进行研究并发布了研究报告《冷柜巨头，稳健成长》，本报告对海容冷链给出买入评级，认为其目标价位为32.65元，当前股价为19.39元，预期上涨幅度为68.39%。
海容冷链(603187)
公司简介：
【资料图】
公司为国内商用冷冻柜龙头，冷冻柜内销市场份额约50%，下游客户多为快消品龙头。分产品来看，冷冻柜收入占比6成，冷藏柜、商超柜与智能售货柜占比虽小但增速更快，分地区来看，内销收入占比达7成，内外销结构保持稳定。
投资逻辑：
商用制冷行业持续增长，竞争格局分散，集中度有望提升。据FMI数据，22年全球商冷3500亿规模，预计未来增速约4%；据产线在线数据，国内商用制冷规模639亿，其中轻型商用制冷354亿，17-22年CAGR=8.3%，预计未来增速快于全球。目前我国商用制冷行业仍处成长期，集中度偏低，龙头企业有望凭借自身产品优势，经营多个细分赛道从而获取更多市场份额。
产品强生产能力+高效决策体系+头部客户战略合作，公司α属性凸显。在高效决策体系与柔性化生产线搭建下，公司响应及交付订单能力强，研发创新能力位于行业前列；进入大客户供应商需要多项资质认证及长时间评估，壁垒较高，公司通过产品和服务逐步获得多家国内外快消品龙头认可，部分客户实现战略合作。未来增长驱动力来自下游应用行业需求持续增长+大客户内供占比提升+持续拓展新客。①冷冻:下游应用场景包含冰淇淋与速冻，艾媒预测未来分别维持约4%、9%增长。公司竞争优势显著，未来增长点在于与客户合作加深、逐步获得更多海外市场，以及轻餐饮、预制菜等新消费场景接触放量。②冷藏:下游应用场景包含饮料与低温奶，饮料行业竞争加剧有望带动冷柜这类营销竞争工具增长，欧睿预测低温奶市场未来有望维持约10%增长。公司仍在拓展期，目前已基本进入头部客户供应名单，未来增长点在于客户供应占比提升。③商超展示柜：下游应用场景包含连锁便利店、生鲜电商，预计在新零售升级趋势下，行业未来仍能以较高增速持续增长。④智能售货柜:新兴赛道高增速，据沙利文数据，预计行业未来以24%复合增速持续增长，公司智能柜优势领先。此外公司短期受益原材料价格下行，23年利润弹性强。
投资建议及估值:
随下游冷链应用场景持续增长，公司有望提升头部客户内供比例、持续拓展新客户，预计公司23-25年归母净利润为4.1/4.8/5.9亿元，同比+40.2%/+17.7%/+22.8%，EPS为1.48/1.75/2.15元，对应PE为18.5/15.7/12.8x，给予公司23年22XPE，目标价32.65元，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格上行；快消行业复苏不及预期；大客户订单波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券管泉森研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.51亿，根据现价换算的预测PE为23.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为37.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海容冷链（603187）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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