在与复星分手之后，金徽酒（603919）迎来了业绩的再次下滑。继2021年归母净利润减少1.95%之后，2022年再度减少13.73%。净利润的持续减少使得其营收增长显得并不那么牢靠。
我们注意到，去年金徽酒大幅提高了销售费用率，其管理费用率在同行业中本来就处在高位，2022年还在提升。与此同时，金徽酒还保持着远超同行业的研发费用率。
高企的费用率蚕食了公司的利润，而高管团队还在给自己大幅加薪。
【资料图】
去年净利润减少近14% 高管团队给自己大幅加薪
2022年金徽酒实现营业收入20.12亿元，同比增长12.49%；归母净利润为2.8亿元，同比减少了13.73%。扣非净利润2.71亿元，同比减少15.88%。
造成增收不增利的主要原因是去年费用率的大幅攀升，在营收增长12.49%的情况下，销售费用同比增长了51%，管理费用增长了21%。除此之外，去年营业成本也在上涨，同比增长15%，高出营收增速近3个百分点，这几个因素共同造成金徽酒净利润的下滑。
之前金徽酒销售费用率一直保持在15%左右，略低于上市白酒公司销售费用率中位数，2022年则一举增至接近21%。金徽酒披露销售费用大幅增长原因为，深入开展大客户运营，加大消费者培育互动及品牌建设所致。靠大量营销投放换来的增长质量究竟如何呢？
和其他白酒上市公司比起来，金徽酒管理费用率本来就偏高，2019年及2021年起管理费用率分别为11%及12.68%，而同期白酒上市公司管理费用率中位数在7%左右。在此基础上，金徽酒2022年管理费用率继续增长，超过了13%。
金徽酒管理费用偏高的直接原因是员工人数较多，截至目前金徽酒员工总数为2916名，高于营收规模相当的伊力特（600197），也高于营收为金徽酒两倍的酒鬼酒（000799）。用营收与员工人数之比来衡量的话，2021年金徽酒人均创造73万元营收，在19家上市白酒企业中排倒数第五。2022年其员工人数仍在大幅增长，目前达到了2916名，同比增长近20%，而除了舍得酒业（600702）（维权）与金徽酒外，其他酒企员工数相比2021年基本没有增加。
金徽酒目前正处在扩张期，员工人数持续增加可以用理解，但是其较低的人均产出也值得重视。
值得注意的是，2022年金徽酒大幅提高了高管薪酬，2021年8名主要高管总薪酬为550.77万元，2022年提升到1143.16万元，增长了108%。集体涨薪之后，这8名主要高管的年薪均超过了100万。比如董事长周志刚年薪从2021年的117.24万元涨到200.12万元，财务总监谢小强从56.88万元涨到131.69万元。
再来看金徽酒的研发费用，金徽酒一直保持着“超高”的研发费用率，2021年其研发费用率为2.63%，排在上市白酒公司第一位。从金额来看，其4697万元的研发费用介于古井贡酒（000596）和顺鑫农业（000860）之间，而这两家酒企营收规模均超过了130亿元。贵州茅台（600519）2021年的研发费用也仅为6192万元。从研发人员来看，金徽酒研发人员学历明显偏低，2021年金徽酒研发人员为181人，本科及以上人员仅占19%。而顺鑫农业为150人，本科及以上人员占比达到64%。“超高”的研发费用率到底为金徽酒带来了什么呢？
与复星分手后 金徽酒省外扩张还值得期待吗？
2022年9月，在入主两年后，复星抛出了减持计划，与金徽酒宣告分手。复星给出的理由是解决同业竞争，但更可能与复星面临的财务压力有关。
在舍得酒业和金徽酒之间，复星选择了实力更强也更具有潜力的舍得酒业。相比金徽酒去年的增收不增利，舍得酒业去年录得22%的营收增长和35%的净利润增长。
在复星出让控制权之后，金徽酒靠复星实现省外突破，进一步打开华东市场的预期也一并落空。在目前的市场形势下，金徽酒还能否顺利实现产品升级，获得快速增长就带有了很大不确定性。
2022年金徽酒高档酒占白酒业务收入比重为64%，中档酒和低档酒与分别为34%及2%。相比2021年，高档酒占比提升了2个百分点，中档酒则下降了3个百分点，低档酒提升了1个百分点。
从销售区域来看，甘肃东南部市场营收增长近32%，甘肃之外的市场增长18%，贡献了绝大部分增量。兰州及周边地区、甘肃中部收入在萎缩，甘肃西部则仅增长不到4%。
总体来看，高档酒收入持续增长，产品升级收到了一定效果，但是省外市场的拓展进度依然不尽如人意。
在省外市场金徽酒进行了大量投入，2021年公司净增加127家经销商，其中绝大部分是省外经销商，2022年净增加147家经销商，绝大部分新增加的经销商仍是省外经销商。截至2022年底，省外经销商占比已经达到了67%，但是贡献的收入仅为4.64亿元，体量仍然较小，占收入比重仅为23%。
目前金徽酒主流产品仍以中低端酒为主，缺乏高端品牌，在省外缺乏认知度。其高档酒是出厂价在100元/500ML以上的产品，主要代表有金徽年份系列、柔和金徽系列、金徽正能量系列、金徽老窖系列、世纪金徽五星等。接大部分产品在京东官方旗舰店售价在300元以下。在这种情况下要开拓省外市场，并不容易。
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